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2023年5月金融數(shù)據(jù)點評和債市分析：金融數(shù)據(jù)依然乏力降息政策落地護(hù)航_全球微動態(tài)

來源：中信證券股份有限公司　2023-06-14 08:51:25

【資料圖】

2023 年6 月13 日，央行發(fā)布2023 年5 月金融數(shù)據(jù)，中國2023 年5 月新增人民幣貸款1.36 萬億元，同比少增5418 億元；新增社會融資規(guī)模1.56 萬億元，同比增速9.5%，較前值下滑0.5 個百分點；M2 同比11.6%，前值12.4%，M1 貨幣供應(yīng)同比4.7%，前值5.3%，M0 貨幣供應(yīng)同比9.6%。5 月金融數(shù)據(jù)延續(xù)低迷，雖有去年同期高基數(shù)的影響，但仍反映目前經(jīng)濟(jì)修復(fù)動能有所放緩。

6 月13 日央行下調(diào)7 天期逆回購操作利率10bps，期待后續(xù)降息政策提振“寬信用”進(jìn)程。

高基數(shù)下信貸延續(xù)乏力，融資需求仍待政策呵護(hù)：觀察企業(yè)部門貸款：①中長期貸款增加7698 億元，較2022 年同期多增2147 億元，同比多增幅度回落，企業(yè)中長貸的支撐力度邊際下滑：5 月PMI 數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，制造業(yè)供需兩端景氣度延續(xù)回落，指向企業(yè)對未來預(yù)期有所下行，二季度信貸項目面臨儲備不足問題，也一定程度導(dǎo)致需求端企業(yè)中長貸彈性有限。②短期貸款增加350 億元，較去年同比少增2292 億元；票據(jù)融資增加420 億元，同比少增6709 億元：去年同期銀行大量借助票據(jù)融資為信貸“沖量”，相對較高的基數(shù)導(dǎo)致今年5 月票據(jù)融資同比少增，但排除這個影響以外，票據(jù)融資還是明顯偏低的，反映出銀行依靠票據(jù)進(jìn)行信貸調(diào)節(jié)的行為受到了一定的限制，實體融資需求較差，企業(yè)開票意愿不強(qiáng)。

政府、企業(yè)債融放緩，5 月社融同比少增： 5 月社融增量為1.56 萬億元，同比大幅少增1.31 萬億元；社融同比增速9.5%，較4 月下滑0.5 個百分點。信托貸款和委托貸款小幅正增長，對應(yīng)“金融十六條”以來監(jiān)管對非標(biāo)融資供給端的政策放松，但規(guī)模上二者對整體社融僅有邊際貢獻(xiàn)，我們認(rèn)為一定程度上與企業(yè)需求有限和優(yōu)質(zhì)項目較少有關(guān)。社融的同比少增主要來源于信貸、政府債券和企業(yè)債券。企業(yè)債券5 月融資凈減2175 億元，同比少2541 億元；政府債券融資凈增5571 億元，同比少增5011 億元：歷年5 月企業(yè)債凈融規(guī)模均見季節(jié)性走弱，而今年5 月進(jìn)一步同比多減，主要源于經(jīng)濟(jì)慢復(fù)蘇下企業(yè)融資需求并不旺盛。政府債方面，行至年中地方債發(fā)行節(jié)奏逐步平穩(wěn)，疊加去年5-6 月政府專項債大幅放量的高基數(shù)，5 月政府債凈融資同比大幅多減。

M2 增速延續(xù)回落，“存款搬家”跡象初顯：5 月M2 同比增速錄得11.6%，增速比上月末低0.8 個百分點，比上年同期高0.5 個百分點。M1 同比增速錄得4.7%，增速比上月末低0.6 個百分點，比上年同期高0.1 個百分點。5 月居民存款較去年同期同比大幅少增，一方面源于金融機(jī)構(gòu)逐步下調(diào)存款利率，表內(nèi)儲蓄對居民資金吸引力進(jìn)一步回落，同時疊加居民5 月出行、旅游等消費需求相對旺盛，住戶存款較去年同期同比大幅少增；非銀存款同比延續(xù)多增，或反映居民資金出表后正逐漸增加替代性的儲蓄類金融資產(chǎn)投資，也對應(yīng)4 月以來理財、債基等資管產(chǎn)品規(guī)模上的持續(xù)修復(fù)；歷年5 月非金融企業(yè)存款增量有限，而財政性存款也同比少增，或與政府債同比融資下滑、財政支出力度加大有關(guān)。

總結(jié)：5 月金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)延續(xù)4 月較弱的走勢，反映實經(jīng)濟(jì)修復(fù)過程并非一帆風(fēng)順，貨幣政策仍需保駕護(hù)航，需要在經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能回升壓力較大的階段采取進(jìn)一步寬松的操作。目前部分銀行已經(jīng)再次下調(diào)存款掛牌利率以提振經(jīng)濟(jì)，后續(xù)其他銀行或?qū)⒏M(jìn)；同時6 月13 日央行已經(jīng)下調(diào)7 天逆回購操作利率，預(yù)計后續(xù)MLF 和LPR 利率也將跟隨變化。OMO 降息落地，預(yù)計將帶動10 年期國債到期收益率進(jìn)一步下行， 2.6%附近仍是較為堅實的底部，本次降息后需警惕利多出盡以及短期內(nèi)逆周期政策信號釋放會帶來的擾動。但中長期角度，目前債券市場仍然處于牛市環(huán)境中，利率的趨勢性回升還需等到經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能出現(xiàn)明顯修復(fù)，時點或在四季度后期。

風(fēng)險因素：經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏與預(yù)期不符；貨幣政策力度與預(yù)期不符。

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